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中金發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)料將很快會(huì)推出一系列重大政策措施來(lái)提升人民幣的“可自由使用”程度，推動(dòng)人民幣加入SDR，到今年年底人民幣可能可以被稱為一個(gè)完全可自由兌換貨幣。

該報(bào)告并稱，中國(guó)的資本賬戶管制和有限的債券市場(chǎng)規(guī)模制約了人民幣的國(guó)際使用，隨著中國(guó)的金融市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的潛在份額有望進(jìn)一步增加。

中金并分析稱，在當(dāng)前條件下，估計(jì)人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的潛在份額可達(dá)3.7%，相當(dāng)于2.7萬(wàn)億元，這大致相當(dāng)于英鎊的儲(chǔ)備地位；當(dāng)未來(lái)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中份額達(dá)到當(dāng)前美國(guó)的水平，人民幣潛在份額可達(dá)19.2%，相當(dāng)于23.4萬(wàn)億元，與當(dāng)前歐元的地位相當(dāng)。

中國(guó)央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，2015年以來(lái)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)；未來(lái)將支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。

以下為中金報(bào)告要點(diǎn)摘錄：

--人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的潛力有多大？

盡管取得了不少進(jìn)展，人民幣的國(guó)際貨幣角色仍然相當(dāng)有限。人民幣國(guó)際化是在全球金融危機(jī)后提上中國(guó)政府政策議程的。之后，人民幣在經(jīng)常賬戶交易中的使用限制被逐步取消，在資本賬戶交易中的使用范圍亦逐步擴(kuò)大。因此，中國(guó)跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算量持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，人民幣已成為世界第五大支付貨幣。得益于離岸市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣交易也正變得更加活躍(外匯交易量排名第九)。人民幣離岸市場(chǎng)的深度確實(shí)逐步增加，其中香港擁有最大的離岸人民幣資金池。盡管取得了這些進(jìn)展，人民幣在全球支付或外匯交易的最新份額仍只有2%左右。

基于包含主要解釋變量的基準(zhǔn)模型，我們估計(jì)，在當(dāng)前條件下人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的潛在份額可達(dá)3.7%，相當(dāng)于2.7萬(wàn)億元。從擬合曲線或與現(xiàn)狀對(duì)比來(lái)看，這大致相當(dāng)于日元或者英鎊的儲(chǔ)備地位。雖然與美元相比，這一潛在份額并不算高，但它所對(duì)應(yīng)的體量也非微不足道，代表了對(duì)人民幣資產(chǎn)相當(dāng)規(guī)模的潛在購(gòu)買量以及對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的上漲壓力。

以此外推，如果未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速保持在7%，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額可達(dá)19.2%，相當(dāng)于23.4萬(wàn)億元。換句話說(shuō)，當(dāng)中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重達(dá)到目前美國(guó)的水平時(shí)，人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位可能與目前歐元的地位相當(dāng)。我們這里的預(yù)測(cè)假定世界GDP年均增長(zhǎng)2%、國(guó)際儲(chǔ)備總量增速保持在過(guò)去平均水平上，并保持所有其它因素在目前水平上不變。

總之，人民幣不會(huì)很快挑戰(zhàn)美元的主導(dǎo)地位，但是從一個(gè)很低的起點(diǎn)，它完全有潛力實(shí)現(xiàn)較高的國(guó)際化速度。如果人民幣占“其他貨幣”國(guó)際儲(chǔ)備份額(2014年為3.1%)的一半，基于其它儲(chǔ)備貨幣的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，人民幣的份額有翻倍的潛力。如果我們關(guān)于增長(zhǎng)假設(shè)成立、潛力成為現(xiàn)實(shí)，10年后人民幣的份額將是目前水平的10倍之多。

--人民幣崛起的主要制約因素是什么？

按照中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，人民幣儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該高于其實(shí)際水平，但是中國(guó)的資本賬戶

管制和有限的債券市場(chǎng)規(guī)模制約了人民幣的國(guó)際使用。

有關(guān)金融開(kāi)放度的事實(shí)指標(biāo)和名義指標(biāo)都表明，中國(guó)金融開(kāi)放度不僅低于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，也落后于許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)存在較為嚴(yán)格的資本管制，在全部40項(xiàng)資本賬戶交易中，人民幣已經(jīng)在35個(gè)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)了可兌換，包括人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃在內(nèi)的人民幣資金跨境流通渠道也已具備。但是已經(jīng)放開(kāi)的大部分資本賬戶活動(dòng)仍然受到配額限制，或者需要獲得批準(zhǔn)。因此，中國(guó)人民銀行有必要同外國(guó)央行簽署更多的雙邊貨幣互換協(xié)議，以支持離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。大部分人民幣計(jì)價(jià)債券都在國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，但是目前只有少數(shù)央行可以進(jìn)入中國(guó)的銀行間市場(chǎng)。

同樣，中國(guó)債券市場(chǎng)的深度也落后于許多發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體。儲(chǔ)備資產(chǎn)組合與其他外匯資產(chǎn)的區(qū)別在于，儲(chǔ)備資產(chǎn)通常由流動(dòng)性強(qiáng)、容易變現(xiàn)的外匯資產(chǎn)構(gòu)成，如銀行存款、和長(zhǎng)短期政府債券。這或許可以解釋為什么影響貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備份額的是發(fā)行國(guó)的債券市場(chǎng)深度而不是股票市場(chǎng)的市值。近年來(lái)，在岸和離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展都很迅速，但是市場(chǎng)規(guī)模仍然較小，而且流動(dòng)性不高。

回到我們的預(yù)測(cè)分析，中國(guó)金融開(kāi)放程度的提高或債券市場(chǎng)深度的增加可使人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的潛在份額進(jìn)一步增加：如果中國(guó)金融開(kāi)放度和深度達(dá)到目前韓國(guó)的水平，當(dāng)中國(guó)在世界GDP中的份額達(dá)到22%時(shí)，人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的潛在份額可額外增加6個(gè)百分點(diǎn)。

最后，一個(gè)儲(chǔ)備貨幣的崛起還取決于其他條件，如有效和透明的貨幣政策框架、良好的法治環(huán)境乃至發(fā)行國(guó)的政治影響力。

--結(jié)論

我們預(yù)計(jì)，中國(guó)很快會(huì)推出一系列重大政策措施，提升人民幣的“可自由使用”程度，推動(dòng)人民幣加入SDR。盡管“可自由使用”沒(méi)有一個(gè)明確的定義，但它是SDR籃子貨幣的主要標(biāo)準(zhǔn)(目前SDR貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元)。由于今年的SDR評(píng)估大概將于10月份舉行，我們認(rèn)為計(jì)劃中的金融開(kāi)放措施，如合格境內(nèi)個(gè)人投資者(QDII2)計(jì)劃和向合格境外機(jī)構(gòu)投資者放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入等，將很快得到實(shí)施。我們預(yù)計(jì)，人民幣在今年年底前將可被稱為完全可自由兌換。

與此同時(shí)，中國(guó)的金融市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)將會(huì)快速發(fā)展，這也將為中國(guó)國(guó)有部門資產(chǎn)負(fù)債表的重組提供支持。今年早些時(shí)候，財(cái)政部提高了政府債券的發(fā)行額度、并推出了地方政府債務(wù)置換計(jì)劃。金融深化是為國(guó)內(nèi)外投資者提供足夠投資工具的一個(gè)必然步驟。

這些發(fā)展都將助推人民幣成為儲(chǔ)備貨幣。如果人民幣成功加入SDR貨幣籃子，將向國(guó)際社會(huì)傳遞一個(gè)人民幣作為“硬通貨”的有利訊號(hào)。人民幣國(guó)際化不會(huì)是一個(gè)簡(jiǎn)單的線性過(guò)程，而可能要經(jīng)歷一段較長(zhǎng)時(shí)間的積累和發(fā)展才有可能到達(dá)一個(gè)可于當(dāng)前占主導(dǎo)貨幣相競(jìng)爭(zhēng)的臨界點(diǎn)。人民幣國(guó)際化可能還有很長(zhǎng)的路要走，但無(wú)論如何，人民幣的崛起都將是一個(gè)值得關(guān)注的重大事件，對(duì)中國(guó)、亞洲乃至整個(gè)世界都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。